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      2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.7億元,同比增長(zhǎng)66%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9358萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)27%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8070萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)29%。攤薄每股收益0.25元。其中,三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元,同比增長(zhǎng)237%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2432萬(wàn)元,同比增加32%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)2068萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)36%。
       公司是國(guó)內(nèi)污水處理綜合解決方案提供商,業(yè)務(wù)涵蓋污水處理整條產(chǎn)業(yè)鏈,包括MBR(膜生物反應(yīng)器)生產(chǎn)、污水處理方案設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、污水處理工程實(shí)施和運(yùn)營(yíng)服務(wù)。
       營(yíng)收取得高速增長(zhǎng):本期公司收購(gòu)久安公司新增了市政工程施工業(yè)務(wù),三季度市政工程施工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入大幅增加,導(dǎo)致公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)237%,推升公司前三季度營(yíng)業(yè)收入增幅至66%,高出上半年50個(gè)百分點(diǎn)。公司核心業(yè)務(wù)污水處理業(yè)務(wù)本期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收保持了平穩(wěn)增長(zhǎng),前三季度公司利用超募資金與地方水務(wù)集團(tuán)組建了包括“滇投碧水源”在內(nèi)3家合資公司,未來(lái)跨區(qū)域擴(kuò)張速度或?qū)⒓涌臁?br />        此外,本期公司通過(guò)投資設(shè)立固體廢物處理公司進(jìn)入了固體廢物處理領(lǐng)域,公司持續(xù)開(kāi)拓新業(yè)務(wù)打造環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈,將提升公司在環(huán)保市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力并增強(qiáng)成長(zhǎng)性。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整致盈利能力下滑,業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng):三季度,低盈利能力的市政工程施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入份額增加導(dǎo)致公司主業(yè)盈利能力大幅下降,綜合毛利率同比減少29個(gè)百分點(diǎn),致使前三季度公司綜合毛利率同比下降11個(gè)百分點(diǎn)。前三季度收入規(guī)模的大幅增長(zhǎng)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng),業(yè)績(jī)?cè)龇^上半年上升3個(gè)百分點(diǎn),本期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由公司核心污水處理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。鑒于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)型,公司持續(xù)的市場(chǎng)開(kāi)拓獲取了較多建設(shè)項(xiàng)目,因大部分項(xiàng)目結(jié)算期較長(zhǎng),業(yè)績(jī)釋放或延后。
       創(chuàng)新模式開(kāi)拓市場(chǎng),業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)可期:公司創(chuàng)新市場(chǎng)擴(kuò)張模式,采取與地方水務(wù)集團(tuán)組建合資公司實(shí)現(xiàn)利益均沾的市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略,可有效降低地方市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘,增強(qiáng)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。公司目前的市場(chǎng)擴(kuò)張策略占用營(yíng)運(yùn)資本較多,主要源于目前以BT方式承建項(xiàng)目前期墊付資金量較大,項(xiàng)目資金回收期較長(zhǎng),導(dǎo)致業(yè)績(jī)釋放期延后,短期內(nèi)可能攤薄公司業(yè)績(jī),存在項(xiàng)目結(jié)算收入回收風(fēng)險(xiǎn)。目前公司仍有較多超募資金用于市場(chǎng)擴(kuò)張,但隨著項(xiàng)目增加及資金的大量投入,在項(xiàng)目業(yè)績(jī)釋放前,公司開(kāi)拓新市場(chǎng)的能力或受到限制。
       膜材料實(shí)現(xiàn)完全自給,自主技術(shù)提升公司競(jìng)爭(zhēng)能力:現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)MBR污水處理集成商眾多,但是其關(guān)鍵組件“生物反應(yīng)器”中普遍使用GE或三菱生產(chǎn)的PVDF膜絲,膜絲的價(jià)格很大程度上影響盈利能力。公司具備第三代纖維膜生產(chǎn)技術(shù),募投項(xiàng)目和云南合資公司已經(jīng)形成年產(chǎn)300萬(wàn)平方米的PVDF中空纖維微濾膜生產(chǎn)能力,同時(shí)公司膜產(chǎn)品在技術(shù)參數(shù)方面優(yōu)于國(guó)產(chǎn)纖維膜,在成本方面優(yōu)于進(jìn)口纖維膜,具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。現(xiàn)階段公司承接的項(xiàng)目中能夠?qū)崿F(xiàn)用膜完全自給,公司盈利能力即使面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)也可以保持在較高水平。
      維持“增持”評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的每股收益分別為0.76元、1.05元和1.44元,按10月25日收盤(pán)價(jià)40.46元測(cè)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為53倍、39倍、28倍。公司發(fā)展較快,我們亦十分看好公司的成長(zhǎng)性,但考慮公司現(xiàn)有估值偏高,安全邊際較小,維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
       風(fēng)險(xiǎn)提示:公司PVDF膜絲的生產(chǎn)能力不足和產(chǎn)成品質(zhì)量不能滿足實(shí)際應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)發(fā)展受制于經(jīng)濟(jì)增速下降而減緩的風(fēng)險(xiǎn);公司拓展外地市場(chǎng)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。